Im Bann der Zinswende

Robert Halver: Nein. Ein Hinausschieben der Zinssenkungen ist zwar nicht auszuschließen. Doch lassen die verhaltene Weltkonjunktur und die nicht müde werdende Neuverschuldung vermuten, dass aufgeschoben nicht nur nicht aufgehoben heißt, sondern dass die Zinssenkungen eher das bis dato vom Markt eingepreiste Ausmaß noch überschreiten könnten. Vergessen wir nie das Glaubensbekenntnis der Finanzmärkte, das uns seit 2008 nicht im Stich lässt: Wo die Not am größten, ist die Geldpolitik am nächsten.

Carsten Brzeski: Ohne eine starke Abkühlung deramerikanischen Konjunktur gibt es für die Fed keinenGrund, den Leitzins zu senken. Zu dieser Abkühlung wird es kommen, aber nicht so schnell, wie die Märkte erwarten. Es wird wohl bis zum Frühsommer dauern, bis sich die US-Wirtschaft so verschlechtert hat, dass die Fed mit Leitzinssenkungen reagiert.

Halver: Dass die EZB potenzielle Inflationsgefahren betont, ist zunächst vor dem Hintergrund zu verstehen, dass sie viel zu spät in den Kampf für Preisstabilität eingetreten ist. Es geht ihr um Glaubwürdigkeit. Daneben ist eine Zwischenbeschleunigung der Inflation durchaus möglich, da etwa die Energiepreisbremsen in einigen Euro-Staaten Anfang 2024 ausgelaufen sind. Am Trend sinkender Preissteigerungen ändert sich jedoch nichts. Ermutigend ist, dass die Kerninflation in Amerika und in Europa nachgibt. Von daher gibt es keine weiteren Zinsanhebungen mehr. Natürlich fällt der Blick auch auf die wirtschaftlichen Rahmendaten. Zehn Zinserhöhungen in relativ kurzer Zeit und Liquiditätsabschöpfungen haben die Finanzierungskosten stark steigen lassen. Das gedämpfte Kreditwachstum in der Eurozone zeigt, dass die „geldpolitische Transmission“ die Konjunktur und damit auch die Preisdynamik bremst. Bei Betrachtung der gesenkten Wachstumsprojektionen der EZB verlieren die Argumente für restriktive Zinspolitik endgültig an Kraft. Die erste Zinssenkung von insgesamt 150 Basispunkten in diesem Jahr erfolgt wahrscheinlich ab Mai.

Brzeski: So anders ist die Situation für die EZB gar nicht. Die Wirtschaft der Eurozone ist schon jetzt deutlich schwächer als die der USA. Sobald sich die Inflation in der Region bei zwei bis drei Prozent festgesetzt hat, kann auch die EZB die Zinsen senken. Etwas nach der Fed. Es werden allerdings nur wenige und sehr vorsichtige Schritte sein. Der Schreck, dass man die Inflation zu lange unterschätzt hatte, sitzt bei der EZB noch immer tief.

Brzeski: Die Branchen, die in den vergangenen Wochen aufgrund der Zinssenkungsspekulationen am meisten profitiert haben, könnten von einer späteren Zinswende am stärksten getroffen werden.

Halver: Den Zinsknüppel aus dem Sack spüren zuallererst die zinssensitiven Hightech-Werte. Sie würden unter einem später einsetzenden Zinssenkungszyklus zwar leiden, aber dann auch am meisten profitieren. In der Zwischenzeit sind die defensiven Branchen gefragt. Dazu gehören Pharma und Energieversorger.

Halver: Technologieaktien sind so etwas wie ein Seismograf der Zinsen respektive der Renditen am Anleihemarkt. Gehen die Zinsen runter, gehen Technologieaktien rauf. Die
Zinssenkungsfan tasie am Jahresende 2023 hat dies überdeutlich gezeigt. Doch sollten auch die exportsensitiven und konjunkturzyklischen Titel Beachtung finden. Denn Zinssenkungen setzen Wachstums kräfte frei. Die weitgehenden Bemühungen der Chinesen um Wirtschaftsstabilisierung tragen ebenfalls bereits erste Früchte in Form verbesserter Frühindikatoren. Im Übrigen sind diese Titel immer noch günstig zu haben. Und wie schön, wenn sich neben Tech-Werten mit Blick auf deren auch konjunkturunabhängig starke Geschäftsmodelle ebenso zyklische Werte gesellen, die Alternativen bieten beziehungsweise die Marktbreite der Aktienmärkte stabilisieren.

Halver: Gold lebt dann gern auf, wenn die Zinsen gesenkt werden, denn dann machen sich seine Opportunitätskosten in Form nicht vorhandener laufender Erträge weniger negativ bemerkbar. Zudem schwächt sich der US-Dollar ab, wenn die US-Notenbank die Zinsen senkt. Und Dollar und Gold stehen in entgegengesetztem Verhältnis. Unabhängig davon beweist Gold aber auch in Zeiten des Wartens auf Zinserleichterungen Qualitäten. Die Welt ist kein friedlicher Platz mehr, und das Edelmetall gilt als sicherer Hafen. Überhaupt, die Notenbanken kaufen immer weiter Gold. Und was ihnen recht ist, sollte den Anlegern billig sein.